（原标题：马可波罗营收净利均下滑扬帆优配，分红超8亿，产能利用率仅过八成）
文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
马可波罗控股股份有限公司（简称：马可波罗）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券。本次公开发行股票的数量不超过11,949.20万股（未考虑超额配售选择权的情况下），公司及主承销商可以根据相关规定及实际情况择机采用超额配售选择权。本次发行新股的数量以实际发行结果为准，本次发行数量占公司发行后总股本的比例不低于10%。
马可波罗拟投入募集资金23.77亿元，用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产、线绿色智能制造升级改造项目、广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目、江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目和马可波罗控股股份有限公司综合能力提升项目。
实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元；2025年1-6月营收净利均下滑扬帆优配，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切；外协供应商社保缴纳情况堪忧；应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成。
实控人控股表决权比例为95.55%，分红超8亿元
公司的前身是广东马可波罗陶瓷有限公司，设立于2008年11月5日。由杜岿然、黄焱斌、肖刚共同以现金出资1,000万元设立马可波罗有限。本次发行前，公司实际控制人黄建平直接和间接持有公司42.12%股份。按本次发行11,949.20万股测算，本次发行完成后，黄建平仍为本公司实际控制人。同时，黄建平作为本公司的董事长，对公司的日常生产经营有重大影响。
2020年初，马可波罗有限由广东稳德100%持有。黄建平持有美盈实业64.01%出资，美盈实业持有广东稳德70.57%出资，黄建平间接持有马可波罗有限45.17%出资，为马可波罗有限间接持股比例最高的出资人，实际控制马可波罗有限。
截至招股说明书出具日，黄建平直接持有公司972万股股份，直接持股比例为0.90%。黄建平持有美盈实业64.01%的股份，为美盈实业的控股股东、实际控制人，美盈实业持有公司的69,215万股股份表决权，占公司股份表决权的64.36%，黄建平通过美盈实业直接控制公司64.36%的表决权。同时，美盈实业为嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美的普通合伙人（执行事务合伙人），美盈实业控制该等股东所持公司的股份表决权；唯美控股系嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美出资设立的有限公司，美盈实业通过控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴盈美间接控制唯美控股。
因此，通过控制美盈实业，黄建平间接控制嘉兴天唯、嘉兴易唯、嘉兴智美、嘉兴慧美、嘉兴盈美及唯美控股合计持有公司的320,234,795股股份表决权，占公司股份表决权的29.78%。同时，黄建平一致行动人谢悦增、邓建华分别直接持有公司0.29%和0.21%股份。综上，黄建平在公司直接及间接的持股比例合计为42.12%，控制的股份表决权比例为95.55%，为公司的实际控制人。
2022年1月，黄建平、谢悦增、邓建华签署了《一致行动协议》，约定三人在公司股东大会、美盈实业股东会表决公司相关事项时，以一致意见为表决意见，如未能形成一致意见则以黄建平的意见为一致意见。因此，谢悦增、邓建华为黄建平的一致行动人。
权衡财经iqhcj关注到，2022年3月，公司向全体股东分配利润5亿元；2023年3月，公司向全体股东分配利润3.226亿元。2024年10月12日，子公司重庆唯美被处以罚款5.6万元。
2025年1-6月营收净利均下滑，毛利率超同行10个点左右，第一大客户关系密切
马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，因此公司所处行业与房地产行业具有密切的相关性。2022年-2024年，公司营业收入分别为86.61亿元、89.25亿元和73.24亿元，营收波动下滑，净利润分别为15.143亿元、13.53亿元和13.269亿元，净利润持续下滑。
从期后业绩来看，公司2025年1-6月实现营业收入为321,820.43万元，同比变动-11.82%，归属于母公司所有者的净利润为65,467.61万元，同比变动-7.90%，扣除非经常性损益后归母净利润为59,804.60万元，同比变动-6.80%。2025年上半年销售单价为37.08元/平米，较2024年同期下降2.27%，受市场环境影响仍呈下滑趋势，但受国家支持房地产止跌回稳、支持消费推出“国补”等因素影响，销售价格降幅呈收窄趋势。
报告期各期，马可波罗通过各类税收优惠政策获得的税收优惠金额分别为1.625亿元、1.789亿元和1.893亿元，占各期合并报表口径利润总额的比例分别为9.05%、11.30%和12.44%。
近年来，受市场需求和政策的双重影响，房地产行业呈现一定波动。2022年至2024年各期末，房地产开发景气指数分别为94.31、93.29和92.78，截至2025年3月该指数小幅回升至93.96，景气水平整体呈下降趋势。2024年9月召开的中共中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，但长期而言，市场仍可能出现波动，进而对公司业绩造成影响。
我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，呈现“大市场，小企业”的竞争格局，2024年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为993家，单家企业市场份额不超过5%，2022-2024年，马可波罗市场占有率分别为2.62%、3.23%和3.27%，市场占有率较低。随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，我国建筑陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的1,093家减少到2024年的993家，累计减少100家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2024年的59.1亿平米，降幅为30.26%。另一方面，市场竞争导致瓷砖销售价格呈下跌趋势。在此背景下，如果公司在未来市场竞争中，在新产品研发、产能布局、品牌渠道建设、绿色制造等方面不能保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响。
马可波罗主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。公司产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰等领域，主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。
报告期各期，公司有釉砖收入占比为96.30%、96.70%和98.14%，占比逐年上升；无釉砖收入占比为3.70%、3.30%和1.86%，占比逐年降低。公司2024年主营业务收入较2023年下降17.95%，收入有所下降。其中有釉砖收入占比整体呈上升趋势，无釉砖销售收入占比逐年减少。主要原因是近年来终端消费者偏好有所变化，以抛釉砖为代表的有釉砖市场需求明显增长，公司加大了有釉砖的产量。无釉类瓷砖市场需求减少，公司从而减少了无釉类瓷砖的生产，其收入规模相应下降。
报告期内，马可波罗主营业务毛利率分别为35.10%、36.01%和38.46%，高于可比同行均值23.19%、27.65%和25.63%；平均高出可比同行均值11个点之多。能够保持远超可比同行均值11个点的毛利率，马可波罗的话语权或可从客供两端的权重来体现。
报告期公司前五大客户主要为华耐家居、保利地产、恒大地产、万科地产、中海地产，前五大销售额占比分别为19.61%、20.96%和19.92%。其中FD Sales Company LLC于2023年成为公司前五大客户，主要系美国稳得与其合作加深，销售数量增加，叠加美国通货膨胀、美元升值等因素，共同导致销售金额增加。
众所周知，恒大地产近期风波不断，因为未能满足复牌要求，股份停牌超过18个月未恢复交易，港交所决定取消恒大的上市地位。万科地产也不断依赖大股东深铁集团融资，包括不限于6月6日晚，深铁集团拟向公司提供借款金额不超过30亿元，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息；深铁集团持有万科27.18%股权，为公司第一大股东。今年年初至最后一次公告披露日，深铁集团已累计向万科提供借款226.88亿元。
至于第一大客户华耐家居，马可波罗董事长黄建平、总裁谢悦增、监事会主席邓建华都在关联方广东华美立家投资控股集团有限公司拥有股份，黄建平和谢悦增更是华美立家公司的董事，邓建华更是该公司监事；广东华美立家的法定代表人恰巧是马可波罗第一大客户华耐家居的大股东和实控人贾锋。类似有交集的还有箭牌家居的董事长谢岳荣，在关联方中陶投资发展有限公司出现过。
外协供应商社保缴纳情况堪忧
从供应商端看，马可波罗第一大外协采购商高安罗斯福陶瓷有限公司。报告期外协采购额分别为7,241.47万元、16,324.46万元和3,868.58万元，占比26.59%、56.44%、和23.56%。有趣的是，这个公司成立于2013年，历年的社保缴纳情况，工伤保险缴存情况可查的2016年-2024年分别为1069人、1500人、1600人、1800人、1712人、1797人、2235人、2357人、1795人；而养老保险只在2023年和2024年分别缴纳30人和23人。
据处罚文号宜高环罚字(2022)1号文件显示，高安罗斯福陶瓷有限公司在2022年11月1日曾因未保证大气污染物排放自动监测设备正常运行：四号喷雾干燥塔自动污染源监测设备过滤器水分过多；运维人员未按技术规范进行第二季度全程标定，现场全程标定发现二氧化硫数据准确度误差过大，不符合规范验收要求的违法事实，被高安市生态环境局处罚，要求立即改正环境违法行为和处以罚款4万元整。
同样社保缴纳情况的还有前五大外协供应商之一晋江市国星陶瓷建材有限公司，据公开工商资料显示，此公司在2021年参保人数均为0人，到了2022年，工伤保险为544人，其他保险均为两位数。
广西新高盛薄型建陶有限公司也是常年的外协商，此供应商在2019年还有50人左右的社缴纳情况，到了2020年-2023年这四年，公开工商资料显示，参保人数均为0人。
随着9月1日起，社保新规将正式施行；最高人民法院明确，所有用人单位，包括个体工商户和小微餐饮店，必须依法为员工缴纳养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险这“五险”，任何“协商放弃”或“自愿不缴”的协议，一律无效。涉及到更深一层的劳务派遣和劳务外包及延伸的外协商这一块，其社保缴纳的执行情况，或对马可波罗的经营规范构成更大的压力。
应收账款高企，存货规模大，产能利用率下降至8成
报告期各期末，马可波罗应收账款账面价值分别为20.278亿元、15.994亿元和12.136亿元，占各期末流动资产的比例分别为28.37%、20.45%和14.92%；公司的应收票据账面价值分别为5,516.59万元、395.73万元和2,151.56万元，占各期末流动资产的比例分别为0.77%、0.05%和0.26%。
报告期各期末，马可波罗应收账款账面余额占营业收入的比例分别为32.53%、29.68%和30.89%。截至2024年12月31日，公司坏账准备余额已经占到当期应收账款余额的46.35%。
马可波罗的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。
但报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。若未来宏观环境出现波动或下游客户信用偿付能力或意愿发生变化，可能会引发潜在的应收款项回款风险、商业票据承兑受到影响，降低公司资产运营效率，进而影响公司现金流和业绩稳定。
马可波罗报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债房产金额为47,573.27万元。截至报告期末，公司已对509套抵债房产或车位完成办理网签备案手续，其中63套房产或车位已交付，此外2套房产已转售，金额合计占比64.78%。公司尚未取得全部抵债房产所有权，即在公司与房地产客户签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司的抵债房产存在因开发商资金紧张或债务问题导致楼盘烂尾、被列为开发商破产财产及被其他具有优先受偿权的债权人申请法院查封的风险，从而导致公司的期待物权无法实现。如发生前述情况，虽然公司可以继续申诉或诉至法院，但仍存在无法全额受偿的风险。
报告期各期末，公司的存货账面价值分别为21.261亿元、18.759亿元和15.986亿元，占各期末流动资产的比例分别为29.75%、23.98%和19.65%，存货规模较大。
江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目预计总投资6.744亿元，建设地点为江西省丰城市丰矿大道精品陶瓷产业基地，建设主体为公司全资子公司江西加美，建设期3年。项目建成后，将新增建筑陶瓷产品产能1,000万平方米。报告期内，公司的产能分别为21,952.14万平方米、24,966.06万平方米和22,606.34万平方米，产能利用率分别为87.33%、86.95%和81.76%，2024年产能利用率下降至81.76%。
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